ISM och konjunkturen – viktiga skillnader finns

Skrivet den 26 augusti 2011 av forvaltare

De senaste månadernas fall i ISM-index har fått placerarna att fly börsplaceringar, särskilt konjunkturkänsliga aktier. Det kortsiktiga sambandet mellan ISM-index och konjunkturutvecklingen är dock svagt.  

ISM-index fall de senaste tre månaderna är den kraftigaste sedan 1984. Placerarnas oro för konjunkturen och bolagsvinsterna är därför begriplig. Emellertid är ISM en extremt ryckig indikator, jämfört med exempelvis industriproduktionen. Det såg vi 2004, då ISM-index toppade på samma nivå som 2011, men där konjunkturen i vid bemärkelse fortsatte uppåt i ytterligare tre år. 

Utvecklingen 2004

I maj 2004 nådde ISM värde 61,4. Det var det högsta värdet sedan december 1983. Index hade då gått upp nästan oavbrutet sedan botten i april 2003, då det stod klart att kriget i Irak skulle bli en promenadseger för president Bush. Från toppen i maj 2004 dalade sedan ISM i tolv månader, till värdet 51. Under denna tid steg S&P aktieindex 6-7 procent under hög stabilitet. Volatiliteten låg på rekordlåga nivåer.

Varför inte som 2004?

I februari 2011 tangerades återigen ISM-värdet 61,4, efter en nästan obruten stark utveckling sedan december 2008, då index bottnade på 33 (det lägsta värdet sedan juni 1980). Då var volatiliteten i S&P på samma rekordlåga nivå som 2004-2005. I början av augusti 2011 hade ISM-värdet dalat till 51, men S&P hade klarat en sidledes vandring. Volatiliteten var fortsatt låg, men någon vecka innan ISM presenterades i augusti började börsraset. På elva dagar rasade S&P hela 17 procent. Volatiliteten steg snabbt till samma höga nivå som vid IT-kraschen, hösten 2002. Varför blev dagens börsutveckling så mycket mer dramatisk än 2004-2005?

Industriproduktionens tillväxt lika 2004 och 2011

En skillnad kan vara utvecklingen för industriproduktionen. Från maj 2004 och ett år framåt steg industriproduktionen från 2,3 till 3,8 procent i årstakt. Det vi kunnat se under 2011 är att industriproduktionen dalat, från 5,1 till 3,7 procent i årstakt. Industritillväxten är alltså lika i båda fallen, men har hamnat där från olika utgångspunkter. Det kan ha spelat roll. Emellertid har tillväxttakten de senaste tre månaderna ökat, vilket borde lugnat placerarna och fått dem att bortse från ISM. 

För stort fokus på ISM

Fokus på ISM framstår som överdrivet stor. ISM-index och tillväxten industriproduktion går ofta kortsiktigt olika, samtidigt som börsen ligger och stör trenderna. Exempelvis steg ISM kraftigt under 1999, från 47 till 58, medan industriproduktionens tillväxt låg ganska stabilt kring 4 procent i årstakt. Troligen påverkade börsutvecklingen ISM, för 1999 gick S&P upp 20 procent. Det kan även gå åt andra hållet. Från juni 2006 till början av finanskrisen i september 2007 föll ISM, från 53 till 49, men S&P gick upp hela 23 procent. Möjligen styrdes börsuppgången av industriproduktionen, för tillväxten ökade från 1,8 till 3,1 procent under samma tid.  

Slutsats – industriproduktionen viktigare

Slutsatsen blir att ISM-index kan vara vilseledande att ha som bas för börsprognoser. Dels speglar ISM inte alltid utvecklingen för den underliggande industriproduktionen. Den är en bättre indikator för börsbolagens vinstutveckling. Dels påverkas ISM ofta av den näraliggande börsutvecklingen. Dessvärre är den senare faktorn något att känna oro över idag. Börsutvecklingen under augusti har varit en av de sämsta någonsin, varför risken finns att det pressar ner ISM ännu en gång. I långa loppet är det dock industriproduktionen som styr och där är tillväxttakten på väg uppåt.

Peter Malmqvist
Finansanalytiker