Konjunkturfaran överdrivs

Skrivet den 11 augusti 2011 av forvaltare

De senaste veckornas kraftiga börsras började när en viktig konjunkturindikator i USA visade ett klart sämre utfall än väntat. Dessutom börjar nu Japans tvärstopp efter katastroferna i mars att synas i andra länders statistik. Japan självt verkar dock ha vänt upp från botten.

Tillväxten dämpas

Vår globala tillväxtindikator har mattas från rekordnivån på 10,1 procent sommaren 2010, till 2,0 procent idag. Indikatorn är en sammanvägning av industriproduktion, detaljhandelsförsäljning och bilförsäljning för världens åtta största länder och mäter tillväxten i årstakt. Nedgången från toppen är kraftig, vilket nästan helt beror på att Japan fått ett kraftigt tillväxtfall efter katastroferna i mars. Detta kan mycket väl förklara varför exempelvis inköpschefernas index i USA (ISM) de senaste månaderna visat sin största nedgång sedan 1984. Vid vår förra konjunkturrapport låg detta index på historiska toppnivåer. Nedgången i ISM var startpunkten för den senaste tiden börsfall.

Japan på väg att vända upp

Granskar vi delarna i tillväxtindikatorn kan konstateras att den globala industriproduktionen har fallit från en extrem topp för ett år sedan på plus 12 procent, till 2,0 procent idag. Europa och USA visar en bra tillväxt, med marginell nedgång, liksom naturligtvis Kina. Japan har dock fallit från en tillväxt på 15 procent, till minus 7,0, vilket emellertid är en förbättring med 3,7 procentenheter från månaden innan. Det tycks alltså som att en japansk återhämtning är på väg. Tillväxten i den globala detaljhandeln nådde en topp på 6,3 procent i årstakt för ett år sedan, men har idag mattats till 4,0 procent. Japan har fallit från plus 5,6 till minus 2,0 procent. Även här innebar emellertid den senaste månaden en japansk återhämtning, i detta fall med 0,4 procentenheter. Slutligen är tillväxten i den globala bilförsäljningen nu nere i minus 4,0 procent, efter en topp på 17 procent för ett år sedan. USA utvecklats starkt, medan Europa mattas till följd av slopade skrotningspremier, samtidigt som Japan fallit från plus 1 till minus 18 procent sedan katastrofen. Även den Kinesiska tillväxten har fallit markant till följd av åtgärder i syfte att strama åt ekonomin. Europa verkar dock ha lämnat bottennivåerna de senaste månaderna.

Inköpscheferna är dämpade även i andra länder

Analyserar vi inköpschefsindex i övriga länder blir bilden mindre positiv. Vårt globala index (exkl Kina) har fallit från 58 till 52. Samtliga länder utom Japan registrerar fall. Bäst index uppvisar Tyskland, medan Spanien ligger i botten. De flesta länder ligger ännu över 50, som är gränsen för tillväxt. Spanien ligger på 45. Sysselsättningen har på global nivå (mätt exklusive Kina) visat en kontinuerlig återhämtning sedan konjunkturbotten 2009, men de senaste månaderna har tillväxten mattats från 0,6 till 0,3 procent. Detta är en generell avmattning och inte relaterat särskilt till Japan.

Inflationen planar ut

Inflationen har däremot avtagit som orosmoln. Räknat exklusive Kina är inflationen i våra bevakade länder 2,4 procent, vilket är en nedgång från toppen på 2,5 procent månaden innan. Europa ligger på 2,7 procent, medan USA ligger på 3,2 procent, i båda fallen i en utplanande trend. Fallande råvarupriser har medfört att prisökningarna i de flesta länder dämpats. Kinas inflation har dock bitit sig fast på höga nivåer och är nu uppe på 6,5 procent. Detta är ett hot som måste hållas under uppsikt. Det speglar dock också en fortsatt mycket god konjunktur.

Räntorna rekordlåga

Den globala räntenivån, exklusive Kina har fallit markant de senaste månaderna. Från en global topp på 1,7 procent i mars, ligger nu räntenivån på 1,4 procent. Det är långräntorna som faller, vilket är naturligt, eftersom korträntorna är nära noll. Den globala långräntan har fallit från en topp på 3,1 procent i mars, till 2,5 procent idag. Det bör noteras att Spanien och Italien ingår i populationen med kraftigt stigande räntor. Räntefallet i resten av världen är alltså mycket tillväxtstimulerande och uppväger därmed den åtstramning som uppstår i Spanien och Italien. Det bör noteras att den globala realräntan nu ligger på minus 0,9 procent, där USA är kraftigt negativ, men där exempelvis Spanien och Italien också ligger fortsatt lågt, på plus 0,3 respektive 0,7 procent. Räknat i förhållande till tioåriga obligationsräntor är den globala realräntan plus 0,2 procent, med USA och Storbritannien på minus 0,8 respektive minus 1,3 procent, medan Spanien och Italien ligger på 2,9 respektive 3,2 procent.

Värdering

Stockholmsbörsen värderas idag till cirka 11 gånger årsvinsten, vilken väger in vinster för både 2011 och 2012. Det är extremt lågt i ett historiskt perspektiv. För ett år sedan var värderingen 15,1. De historiska utdelningarna motsvarar därtill i genomsnitt drygt 4 procent av aktiepriset, vilket är extremt högt, inte minst i förhållande till aktuella obligationsräntor. Det ser likadant ut i resten av världen. De låga värderingarna och hastigheten med vilken de uppstått, speglar en snabbt fallande tilltro till börsbolagens vinstutsikter.

Rekommendation: Fortsatt hög andel aktierelaterade placeringar

Det är svårt att dela placerarnas extrema konjunkturoro. Nedgången i vissa inflytelserika konjunkturparametrar kan mycket väl vara hänförlig till engångsfaktorer, som den Japanska katastrofen. Även den turbulens som funnits kring budgetbesparingarna i olika länder kan ha påverkat indexen. Eftersom budgetsaneringen nu påbörjats i de flesta länder och den politiska enigheten om färdriktningen är tillfredställande, blir bedömningen att dessa snabbrörliga konjunkturindikatorer sannolikt kommer att vända upp de kommande månaderna. Slutsatsen blir därför att miljön för aktierelaterade placeringar fortsätter att vara gynnsam, trots den senaste tiden börsfall. Rekommendationen blir fortfarande att placera 75-100 procent av kapitalet i aktierelaterat sparande.

Peter Malmqvist
Finansanalytiker